通常認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，在具體操作時(shí)會(huì)遇到以下三個(gè)問題需要解決：1、如何選擇債券的期限；2、如何選擇利率；3、如何處理通貨膨脹問題?！?/p>

1、如何選擇債券的期限；

通常認(rèn)為，在計(jì)算公司資本成本時(shí)選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜。（最常見的做法，是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率）

因?yàn)椋海?）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券?！　?/p>

從理論上分析，期限的選擇應(yīng)當(dāng)與被討論的現(xiàn)金流期限匹配。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。這涉及到實(shí)務(wù)中的信息可得性。政府長(zhǎng)期債券期限長(zhǎng)，比較接近普通股的現(xiàn)金流?！　?/p>

（2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)?！　?/p>

計(jì)算資本成本的目的主要是作為長(zhǎng)期投資的折現(xiàn)率。長(zhǎng)期政府債券的期限和投資項(xiàng)目現(xiàn)金流持續(xù)時(shí)間能較好地配合。　　

（3）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小?！　?/p>

短期政府債券的波動(dòng)性較大，其變動(dòng)幅度有時(shí)甚至超過無風(fēng)險(xiǎn)利率本身，不宜作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。

2、如何選擇利率

應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。

因?yàn)椋翰煌瑫r(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。

不同年份發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和未來現(xiàn)金流計(jì)算的到期收益率只有很小差別。

3、如何處理通貨膨脹問題

名義利率：是指包含了通貨膨脹的利率；

實(shí)際利率：是指排除了通貨膨脹因素的利率。

兩者關(guān)系可表述如下式：

1＋r名義＝（1＋r實(shí)際）（1＋通貨膨脹率）

實(shí)際現(xiàn)金流量：如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。

名義現(xiàn)金流量：包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。

兩者的關(guān)系為：

名義現(xiàn)金流量＝實(shí)際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率） n

式中：n——相對(duì)于基期的期數(shù)

基本原則：名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

4、名義利率或?qū)嶋H利率的選擇

通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。

只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率；（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大。