[摘要]由于2017年CPA考試大綱將于3月份公布，不少考生沒有17年的CPA備考方向，所以北京注協(xié)培訓(xùn)網(wǎng)內(nèi)專家特地編寫了2017年CPA考試專業(yè)階段6科備考預(yù)習(xí)講義——2017年CPA《財管》考前預(yù)習(xí)講義重點知識點總結(jié)。

　　由于2017年CPA考試大綱將于3月份公布，不少考生沒有17年的CPA備考方向，所以北京注協(xié)培訓(xùn)網(wǎng)內(nèi)專家特地編寫了2017年CPA考試專業(yè)階段6科備考預(yù)習(xí)講義——2017年CPA《財管》考前預(yù)習(xí)講義重點知識點總結(jié)。

　　第五章 資本成本

　　第二節(jié)　債務(wù)資本成本的估計

　　二、債務(wù)成本估計的方法

　　(一)到期收益率法

　　如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務(wù)的稅前成本。

　　根據(jù)債券估價的公式，到期收益率是下式成立的Kd：

　　式中：

　　P——債券的市價;

　　K——到期收益率即稅前債務(wù)成本;

　　N——債務(wù)的期限，通常以年表示;

　　求解Kd需要使用“逐步測試法”。

　　【教材例5-1】A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價為900元。

　　0.9=7%×(P/A，K4，22)+(P，K4，22)

　　用試誤法求解，K4=7.98%

　　(二)可比公司法

　　如果需要計算債務(wù)成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。

　　(三)風(fēng)險調(diào)整法

　　如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險調(diào)整法估計債務(wù)成本。

　　稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償率

　　關(guān)于政府債券的市場回報率，在股權(quán)成本的估計中已經(jīng)討論過，現(xiàn)在的問題是如何估計企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償率。

　　信用風(fēng)險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：

　　(1)選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券;

　　(2)計算這些上市公司債券的到期收益率;

　　(3)計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率(無風(fēng)險利益);

　　(4)計算上述兩到期收益率的差額，即信用風(fēng)險補(bǔ)償率;

　　(5)計算信用風(fēng)險補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險補(bǔ)償率。

　　【教材例5-2】ABC公司的信用級別為B級。為估計其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，長期債券的利率較高。對于已經(jīng)上市的債券來說，到期日相同則可以認(rèn)為未來的期限相同，其無風(fēng)險利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險不同引起的。尋找到期日完全相同的政府債券和公司債券幾乎不可能。因此，還要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-5所示。

債券發(fā)行公司	上市債券到期日	上市債券到期收益率	政府債券到期日	政府債券（無風(fēng)險）到期收益率	公司債券風(fēng)險補(bǔ)償率
甲	2012-1-28	4.80%	2012-1-4	3.97%	0.83%
乙	2012-9-26	4.66%	2012-7-4	3.75%	0.91%
丙	2013-8-15	4.52%	2014-2-15	3.47%	1.05%
丁	2017-9-25	5.65%	2018-2-15	4.43%	1.22%
風(fēng)險補(bǔ)償率平均風(fēng)險值					1.00%

　　假設(shè)當(dāng)前的無風(fēng)險利率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：

　　Kd=3.5%+1%=4.5%.

　　(四)財務(wù)比率法

　　如果目標(biāo)公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務(wù)比率估計債務(wù)成本。

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