資料：為了實施適時向智能手機進軍的戰略目標，公司擬并購現有的智能手機企業。東波電器聘請了一家熟悉智能手機行業的HCC咨詢公司負責目標的甄別、篩選、估值以及收購洽談等事實。經過篩選，HCC公司初步找到了A、B、C三家可供選擇的并購標的公司，具體情況：
1.A公司是一家有著10年歷史的手機制造商，該公司股東有意向出售100%股權。該公司有著相對穩定的現金流，估計在2014年到2018年的五年期間，公司會超常規發展，之后將會進入穩定增長時期，增長率比較低，且為正常增長。HCC公司計劃按兩階段模型對其股權價值進行評估，預測期為5年，后續期按5%的增長率預測。該公司未來五年的現金流量預測如下：
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年份 |
基期 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
2017年 |
2018年 |
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股權現金流（萬元） |
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100 |
200 |
300 |
400 |
500 |
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平均資本成本 |
12% |
12% |
12% |
12% |
12% |
12% |
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折現系數（12%） |
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0.8929 |
0.7972 |
0.7118 |
0.6355 |
0.5674 |
2.B企業表示，在可持續增長的情況下，未來三年企業的凈利潤分別達到700萬，900萬，1100萬元。該公司的的財務數據如下： 單位：萬元
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項目 |
2013年 |
2014年 |
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銷售收入 |
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6000 |
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凈利潤 |
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600 |
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分配股利 |
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300 |
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資產總額 |
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5000 |
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負債總額 |
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1700 |
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所有者權益合計 |
3000 |
3300 |
問題.什么是可持續增長率?企業可持續增長的假設條件是什么?根據資料，判斷B企業是否能夠完成業績承諾?
[參考答案]
（1）可持續增長率是指不發行新股，不改變經營效率（不改變銷售凈利率和資產周轉率）和財務政策（不改變負債權益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。
（2）企業可持續增長的假設條件是：
1.企業銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息;
2.企業資產周轉率將維持當前水平;
3.企業目前的資本結構是目標資本結構，并且打算繼續維持下去;
4.企業目前的利潤留存率是目標利潤留存率，并且打算繼續維持下去。
5.不愿意或不打算增發新股（包括股份回購）。
（3）判斷B企業是否能達到業績承諾。
可持續增長率=銷售凈利率×期末總資產周轉率×期末總資產期初權益乘數×本期留存利潤率=600/6000×6000/5000×5000/3000×（600-300）/600=300/3000=10%
2015年預計凈利潤=6000×（1+10%）×10%=660（萬元）<700（萬元）
2016年預計凈利潤=6000×（1+10%）×（1+10%）×10%=726（萬元）<800（萬元）
2017年預計凈利潤=6000×（1+10%）×（1+10%）×（1+10%）×10%=798.6（萬元）<900（萬元）
即：B企業業績達不到承諾。
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