[摘要]2016年注冊(cè)會(huì)計(jì)師綜合階段考試在即，北京注協(xié)培訓(xùn)網(wǎng)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)為考生精心挑選出《職業(yè)能力綜合測(cè)試》案例集中的實(shí)務(wù)案例及重要知識(shí)點(diǎn)。本文知識(shí)點(diǎn)為職業(yè)能力綜合測(cè)試試卷二中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。

　　資料：

　　新品種藥品的研發(fā)往往需要數(shù)年的時(shí)間，臨床實(shí)驗(yàn)和藥號(hào)的報(bào)批往往又需要幾年的時(shí)間，為了在短時(shí)間內(nèi)豐富自己的藥品生產(chǎn)線，有效擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模，獲得快速增長(zhǎng)，民華制藥一直在中醫(yī)藥領(lǐng)域選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，并成立了專(zhuān)門(mén)的醫(yī)藥并購(gòu)基金。經(jīng)廣泛選擇，最后進(jìn)入民華制藥視野的是青菲公司，青菲公司的所有者李方是傳統(tǒng)中醫(yī)世家，享有“腸通消食丸”的祖?zhèn)髅胤剑?ldquo;腸通消食丸”在治療食積和食欲不振方面有特效，尤其是在青菲公司所處的中原地區(qū)，具有很好的用戶口碑。但是青菲公司主要注重工藝改良和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)體系的優(yōu)化，缺乏穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道，由于資金有限和負(fù)債率較高，也一直沒(méi)有效地?cái)U(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模。李方已經(jīng)60歲，公司管理層也多是老人，李方的子女也無(wú)意在中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，因此李方打算出售自己的全部或大部分股份。民華制藥經(jīng)過(guò)綜合分析，認(rèn)為收購(gòu)青菲公司可以和自己產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，符合總體并購(gòu)戰(zhàn)略。

　　民華制藥的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)對(duì)青菲公司進(jìn)行了全面了解，對(duì)青菲公司股權(quán)未來(lái)的現(xiàn)金流和資本成本率進(jìn)行了預(yù)測(cè)和計(jì)算，見(jiàn)下表

單位：人民幣萬(wàn)元	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年
預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量	2400	2450	3026	3100	3200
平均資本成本：12%
折現(xiàn)系數(shù)	0.8929	0.7972	0.7118	0.6355	0.5674
后續(xù)期（2020年以后各年度）現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率：5%

　　經(jīng)過(guò)數(shù)輪談判，民華制藥計(jì)劃的收購(gòu)方案是：以評(píng)估值收購(gòu)青菲公司100%的股權(quán)，并一次性向李方支付并購(gòu)款項(xiàng)，要求李方做好股權(quán)交接期間的必要過(guò)渡工作，并完整提供藥品配方。但在收購(gòu)方案審議程序中，民華制藥的獨(dú)立董事王磊提出兩點(diǎn)擔(dān)心：一是中醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)幾年的發(fā)展有較強(qiáng)的不確定性，如果并購(gòu)青菲公司后未來(lái)業(yè)績(jī)不如預(yù)期，將造成投資損失;二是青菲公司主打產(chǎn)品“腸通消食丸”的配制和工藝屬于專(zhuān)有技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量非常依賴(lài)?yán)罘郊捌湓夹g(shù)骨干對(duì)企業(yè)忠誠(chéng)度和工作精心程度，如果并購(gòu)后這幫人撒手不管，短期內(nèi)青菲公司的產(chǎn)品質(zhì)量和績(jī)效會(huì)受很大影響。董事會(huì)表示要根據(jù)獨(dú)立董事的風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行調(diào)整。

　　問(wèn)題：根據(jù)資料，請(qǐng)為民華制藥的并購(gòu)對(duì)象——青菲公司進(jìn)行估值。為了有效地降低青菲公司的并購(gòu)成本過(guò)高以及并購(gòu)后產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)協(xié)議中需要做出一些風(fēng)險(xiǎn)防范的條款安排？請(qǐng)給出建議。

　　【參考答案】：

　　（1）如果收購(gòu)100%股權(quán)：

　　股權(quán)價(jià)值=2400×0.8929+2450×0.7972+3026×0.7118+3100×0.6355+3200×0.5674+[（3200×（1+5%））/（12%-5%）] ×0.5674=37270.94萬(wàn)元

　　（2）風(fēng)險(xiǎn)防范的條款安排：要求李方等原來(lái)的管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)留任，并實(shí)施業(yè)績(jī)對(duì)賭：如果達(dá)不到期望業(yè)績(jī)，李方應(yīng)作出補(bǔ)償，如果超出業(yè)績(jī)預(yù)期，民華制藥可以追加股權(quán)購(gòu)款。為了保障業(yè)績(jī)對(duì)賭的順利實(shí)施，對(duì)李方股權(quán)的收購(gòu)可以分步實(shí)施。

　　版權(quán)聲明：

　　以上案例內(nèi)容是職業(yè)能力綜合測(cè)試試卷（二）知識(shí)點(diǎn)，摘選自北京注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)編寫(xiě)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師綜合階段輔導(dǎo)書(shū)《職業(yè)能力綜合測(cè)試》案例集，均為北京注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)培訓(xùn)網(wǎng)合法擁有版權(quán)或有權(quán)使用的作品，未經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、摘編或利用其它方式使用上述作品。

　　編輯推薦：2016年注會(huì)綜合階段實(shí)務(wù)案例及重要知識(shí)點(diǎn)聚焦（卷一）  （卷二）

責(zé)任編輯：舒米勒
【我要糾錯(cuò)】【收藏】【回到頂部】